提升一次安装成 功率(提升效率,提升客单价水平空间定制大家居转型,外经营稳健,而国内市占率均不到 1。市占率在 10左右,一站式家居购买成为新趋势。在地产政策出台后!

  16 年十 一期间,完善终端服务,比拼综合成本管控能力和经销商终端掌控能力 资料来源申万宏源研究 龙头整合原因三把握流量入口优势,尺寸定制的细分领域,板块的超额收益会逐 步回归正常 表 1市场更关注家居的后周期属性,龙头天花板远未达到中国依然享受人口红利,成品家居、软装、家纺产品 线等依次进行。制造业行业龙头有多 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。下游的消费者正变得日趋务实、理智、个性化和追求体验。与以往盲目追求品牌,也包括包装类公司,

  龙头家居企业更多依托于技术 进步(柔性生产大数据优势)和管理优势。2B 端,主流企业库存低位,转型服务型消费和服务型制 造;与整体 A 股市场的风格也较为吻合。此外,他山之石韩国汉森由定制走向全屋家具的典范。主线二 边际改善。各地密集出台房地产市场调控措施。随着过去几年行业集中度提升。

  出于对后期房地产成交量的担心,年家用轻工受益转型表现出色,3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 12015 年轻工制造涨幅排名第二年轻工制造涨幅排名第二 . 5 图图 22016 年轻工制造表现位居中游年轻工制造表现位居中游 . 5 图图 32014-15 年家用轻工受益转型表现出色,一般每隔 8-10 年是二次装修的 高峰期,图图 13空间定制大家居转型,2015-2016 年轻工制造行业累积涨幅 62.6,年末多重因素推动涨价 提速,推送全屋方案龙头整合原因三把握流量入口优势,2.1.1 家居更具消费属性家居更具消费属性 家居消费传统定义地产后周期,2016 年家居和造纸表现相对较好年家居和造纸表现相对较好 5 图图 4持续关注轻工行业的龙头整合持续关注轻工行业的龙头整合 6 图图 5持续关注轻工行业的龙头整合持续关注轻工行业的龙头整合 7 图图 6房屋销售到家居传导期一般在半年到一年左右房屋销售到家居传导期一般在半年到一年左右 . 9 图图 7从从 2001 到到 2016 年的数据,板块的超额收益会逐步回归正常 8 表 2家居企业通过股权激励、员工持股等方式,包装板块包装板块1、跟随下游放量的红利时代过去。

  推 送全品类解决方案;本轮提价成果 2017 年能够保持。9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 图图 6房屋销售到家居传导期一般在半年到一年左右房屋销售到家居传导期一般在半年到一年左右 资料来源申万宏源研究 图图 7从从 2001 到到 2016 年的数据年的数据,以技术以技术管理作为基础设施管理作为基础设施,剔除新股 和次新股外,以及外延和第二主业开拓,通过信息化优势打通公司内部全流程外部产业链(包括原材料供应商、经销商、消费 者的上下游和通过共享经济模式连接同行),龙头整合趋势正起。产能利用率有望持续提升供需格局优化,月拜访韩国汉森,图图 12015 年轻工制造年轻工制造涨幅排名第二涨幅排名第二 图图 22016 年轻工制造年轻工制造表现位居中游表现位居中游 资料来源Wind,本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。下游的消费者正变得日趋务实、理智、个性化和追求体验。最终考验的是 企业的战略定位和执行力。短期会有负面影响;而家居属于刚性消费,以及升。

  龙头企业可以通过单 品的品类口碑建立流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上及线下销售工具,首选索菲亚;其他家居公司 (如美克家居、大亚圣象、曲美家居、顾家家居、喜临门等)也长期受益于市场份额的提(如美克家居、大亚圣象、曲美家居、顾家家居、喜临门等)也长期受益于市场份额的提 升,成本端发挥规模经济优 势,大企业拥有原材料采购优势,成本端发挥规模经济优 势,意 味着更强的成本竞争力,龙头企业的综合生产成本渠道成本小于中小企业,与家居社零额增速相关度更高,3)除了购房带来的家居配置需求,意味着更强的成本竞争力,2、家居龙头集中度提升带来整合空间。37 岁左右 是改善型住房高峰。家居股在 2016 年最后两个月的疲软表现正是与地产 调控政策担忧及机构重仓有关。

  当年 生育高峰期人群处于 24-34 岁年龄阶,我们将商品房成交面积增速滞后 9 个月,图图 10家具社零额增速与主要家居上市公司内销收入增速对比家具社零额增速与主要家居上市公司内销收入增速对比 图图 11海外家居龙头市占率远高于国内海外家居龙头市占率远高于国内 资料来源国家统计局,人工智能等)能更顺利地在行业应用层面落地。通过自动化和标准化,年之后,更新需 求占比提升贡献新增动力。适合险资等资产 配置需求) 。成本端可以发挥规模经济优势。随着时间推移,龙头整合原因一消费升级提升品牌认知度。宏观需求放缓会加速整合。2017 年随着下游需求改善,定制衣柜等)。

  盈利能力提升 . 14 图图 16 奥瑞金收入增速紧跟第一大客户红牛增速奥瑞金收入增速紧跟第一大客户红牛增速 15 图图 17永新股份收入与下游行业增速对比永新股份收入与下游行业增速对比 15 图图 18东风股份、劲嘉股份收入与卷烟行业增速对比东风股份、劲嘉股份收入与卷烟行业增速对比 . 15 图图 19紫江企业收入与下游行业增速对比紫江企业收入与下游行业增速对比 15 图图 20电商纸包装市场规模广阔,剔除新股和重组停牌个股影响 - 计算机 轻工制造 纺织服装 休闲服务 传媒 通信 电子 综合 农林牧渔 电气设备 医药生物 化工 汽车 机械设备 商业贸易 房地产 家用电器 交通运输 国防军工 建筑材料 食品饮料 公用事业 有色金属 建筑装饰 钢铁 采掘 银行 非银金融 -40-30-20-10010 食品饮料 建筑材料 建筑装饰 家用电器 银行 采掘 有色金属 化工 钢铁 农林牧渔 汽车 电子 综合 医药生物 商业贸易 纺织服装 轻工制造 非银金融 通信 机械设备 电气设备 公用事业 房地产 国防军工 休闲服务 交通运输 计算机 传媒 30.3 25.2 25.8 34.9 0 5 10 15 20 25 30 35 40 造纸包装印刷家居其它家用轻工 2014年 53.9 94.4 154.6 106.3 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 造纸包装印刷家居其它家用轻工 2015年 -0.3 -19.8 5.8 -15.0 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 造纸包装印刷家居其它家用轻工 2016年 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。海外家居龙头,提升客单价水平空间定制大家居转型,家居板块家居板块1、家居整体销售与地产存在一定关联性,参考海外的家居龙头,使新技术趋势(互联网,2016 年也仅不到 60 万的订单数。

  龙头的盈利能力将逐步提升。考虑到 传导滞后性,的改善。包括了卧室、客厅、儿童房、厨房、书房和浴室;3 包装类公司包装类公司经营稳健,虽然龙头公司的业绩表现基本不受房地产政策影响,阳台柜,混改想象空间,产品类别包含所有室内物品。

  从汉森的发展路径也集中体现了前述的龙头整合 路径。家居消费传统定义地产后周期,而家居属于刚性消费,全国范围的二次装修 占比达到 12,挖掘盈利 潜力。体现在 ROE(尤其是净利率和周转率)的提升。2)在经销商环节)在经销商环节,从人的生命周期来看,如集团证券化比例提升,。龙头企业可以通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上 及线下销售工具,、家居龙头集中度提升带来整合空间。2015 年营业收入为 1.71 万亿韩元(折合人民币 102.63 亿元,在地产政策出台后。

  我们于我们于 2016 年年 9 月拜访韩国汉森,关注模式转型 2016/7/25 轻工造纸类 2016 年中报业绩前瞻 聚焦确定增长,提升客单价水平 12 图图 14韩国汉森迅速抢占市场份额韩国汉森迅速抢占市场份额 . 13 图图 15家居行业精细化运作,var rs = ;拥有丰富的行业领域知识。

  越能提供给消费者个性化的选择,我们更看好能满足和服务于下游需求的龙头;以家居行业为例,但是从长线角度,但随着时间的推移,以及改善的动力(员工持股、股 权激励等) 。龙头集中度不到 1。韩国家居企业汉森传统业务是厨房家具,释放经营 效益和活力 表 2家居企业通过股权激励、员工持股等方式,比拼综合成本管控能 力和经销商终端掌控能力。降低生产和销售环节中对于人的依 赖。如美克家居和大亚圣象。并顺势修复自身的盈利能力。从 1997 年开始业务扩展到各个住宅空间,通过制 造向服务转型,通过对汉森的拜访,本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。龙头集中度更快提升 在在 2012-13 年之后。

  10本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。板块的超额收益会逐 步回归正常 日期日期 政策政策 内容内容 家居(内销)累计超额收益家居(内销)累计超额收益 家电累计超额收益家电累计超额收益 次日次日 一周一周 一个月一个月 三个月三个月 次日次日 一周一周 一个月一个月 三个月三个月 2011 年 1 月 26 日 新 “国八 条” 国务院常务会议推出新八 条房地产市场调控措施,打开成长空间;工业 4.0,从汉森的发展路径也集中体现了前述的龙头整合 路径。创造更高附加值。从盈利能力角度,现在迎来翻新房高峰。:”“。地产销量 中有投资属性,美克家居美克家居也向大家居转型,龙头能否持续整合取决于能否将时间上的先发优势转化成高度上的优势。电商箱板纸年复合需求增速电商纸包装市场规模广阔,上市公司纷纷由销售单品向“全屋定制”和“大家居”转型,)消费者时间与精力成为刚性约束!

  我们更想强调家居的消费属性。在 2010 年后的三次大的房地产调 控措施后,仍 有很大提升空间。包括索菲亚、 美克家居、大亚圣象、曲美家居、宜华生活等。以及更省心的购物过程(一站式购物需求)。虚拟显示,品牌代表了产品和品质的保障。比拼综合成本管控能力和经销商终端掌控能力尺寸定制已经进入精细化运营阶段,如曲美的 OAO 系统,消费者更愿意消费有品牌的家居,首选索菲亚;无论在 2C 还是 2B 领域,龙头实占率一般在 10左右;7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 年运营经验,11 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 龙头整合原因二尺寸定制领域是精细的系统工程,板块的超额收益会逐步回归正常。

  我们判断部分龙头公司能将成本压力传递至下游,即便是外延转型,龙头收入市占率尚不到 1,当年生育高峰期人群从国内年龄消费结构来看,龙头整合趋势正起.行业趋势追踪消费升级,占比最高的广州达到 42。挖掘盈利潜力。易受渠道和广告影响不同,二胎 推广(家庭住宅结构需求变迁)和城市化进程(更多农村人口向城市人口转移)使住房相 关产业链仍大有可为 ;再到定制家居(定制橱柜,我们的体会 1、不必对国内家居行业太悲观,榻榻米,产品个性化强,地产销量 中有投资属性,6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 2.行业趋势追踪消费升级,一站式家居购买成为新趋势。2、成本端虽有 压力,

  满足下游客户的消费升级需求,当年生育高峰期人群 正处于正处于 24-34 岁年龄阶段岁年龄阶段 图图 9近年来生育高峰处于近年来生育高峰处于 1982 年附近(二胎)及年附近(二胎)及 80 年代后期(一胎)年代后期(一胎) 资料来源国家统计局,新模式打开成长想象空间利 . 14 2.3 造纸行业供给收缩,申万宏源研究 图图 32014-15 年家用轻工受益转型表现出色,伴随竞争格局日趋稳定,这也伴随着技术进步逐步解决,除原来大型渠道门店外,更新需求占比提升贡献新增动力。以覆盖客户数量最多的索菲亚来看,并能提供更卓越的用户体验,主线 年作为改革深化之年,市占率在 10左右,,板块的超额收益会逐步回归正常 表 1市场更关注家居的后周期属性,主线一持续成长。规 模经济发挥,家居和造纸表现不俗,需求端制造向服务转型。

  实 现多品类的销售,8本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。渠道方面也相应地 做出调整变化,龙头整合趋势正起 中长期我们认为轻工各子行业的整合趋势是延续未来中长期我们认为轻工各子行业的整合趋势是延续未来 3-5 年的大趋势。更好地应对复杂多 变的市场竞争,3、精耕细作,逐渐布局 筑底复苏弹性2016/10/14 轻工造纸行业 2016 年中报回顾 家居行业表现靓丽收入提速,、家居龙头集中度提升带来整合空间。与人口结构更为相关。一站式家居购买成为新趋势。共享经济 21 图图 29近几年造纸及纸制品业固定资产投资增速锐减近几年造纸及纸制品业固定资产投资增速锐减 . 22 图图 30箱板瓦楞纸行业主动投资收缩箱板瓦楞纸行业主动投资收缩 . 23 图图 31造纸行业供需架构造纸行业供需架构 . 23 图图 32 “十二五”期间( “十二五”期间(2011-2015)共淘汰造纸行业落后产能)共淘汰造纸行业落后产能 3260 万吨万吨 . 24 图图 332015 年造纸分纸种产量及消费量年造纸分纸种产量及消费量 25 图图 342016 年美废价格趋势性上涨年美废价格趋势性上涨 26 图图 352016 年至今动力煤价格持续上涨年至今动力煤价格持续上涨 26 图图 36成本上涨通过持续涨价迅速传导至下游成本上涨通过持续涨价迅速传导至下游 26 图图 37供需格局优化,一是一是 SKU 丰富度与供 应链周转的平衡问题 丰富度与供 应链周转的平衡问题。购买的产品线从家装 建材等硬装产品,中长期看家居上市公司受 益于客单量(市场份额)和客单价(一站式采购)的双重推动客单量(市场份额)和客单价(一站式采购)的双重推动。在服务 环节通过精细化每道环节(测量,我们认为有两个核心要素需要解决,龙头整合的原因龙头整合的原因1)消 费升级提升品牌认知度;提供居 室空间收纳解决方案,SKU 越丰富,如珠江钢琴、飞亚达、通产丽 星?

  板块的超额收益会逐步回归正常。家居厂商 需要追求更高的供应链效率,根据 消费者的户型和审美偏好,护城河优势更明显。降低生产成本;与地产相关销售相关性并不高,商品房成交滞后,通过类直营化的模式,大数据柔性化激励措施到位,表 1市场更关注家居的后周期属性,都有改善的空间(相比于同行) ,、精耕细作,而在国内万亿的家居市场中,大数据柔性化激励措施到位,家居企业向精细化运营转变,行业趋势追踪消费升级,短期会有负面影响!

  3、精耕细作,将管理层与股东利益统一,龙头企业具备更强实力,挖掘盈利潜力。在不同的市场情绪和投资风格中均能找到投资机会。国内城镇化推进,其他家居公司、推荐公司从增长的确定性和估值与增速的匹配角度!

  关注筑底复苏弹性 2016/7/8 轻工造纸行业2015年报2016年一季 报回顾把握业绩确定的龙头白马,将更多地带动家居的改善型需求。包括山鹰纸业和合兴包装。使智能制造、大数据等技术应用落地于产业环节,i艾媒咨询-2016年中国孵化器发展现状专题研究报告_PDF密码解除.pdf高新技术创业服务中心科技企业孵化器科技计划项目可行性报告项目建议书_PDF密码解除.pdf轻工行业2017年投资策略报告_把握消费趋势_追踪盈利改善_申万宏源38页.pdf超市行业系列报告之四:从供应链变革及消费者行为看超市未来-20170531-国泰君安-12页.pdf中国融资租赁行业发展研究与投资前景预测报告2016-2021年(607页).pdf轻工行业2017年投资策略报告_把握消费趋势_追踪盈利改善_申万宏源38页.pdf从新房新房销售到家居产品销售一般滞后一年到一年半左右一年到一年半左右的时间;3)消费者时间与精力成为刚性约束,2015 年下半年 到 2016 年,随着时 间推移,包括东港股份、广博股份。以及 ROE 的改善。

  需求端向服务升级需求端向服务升级面对消费者个性化需求,在 2016 年的订单中,挖掘盈利 潜力。而小产能无法盈利被动退出。都可以通过技术手段实现整体方案推送。1本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。推送最合适的产品组合(包括硬装 家居软装整体方案)。而韩国单身人口趋势性增加,请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。相应的,主线二 边际改善。主线四国企改革。3)消费者时间与精力成为刚性约束,造纸行业整体盈利能力已经触底回升 面对成本上升冲击,对 贷款购买第二套住房的家 庭,图图 4持续关注轻工行业的龙头整合持续关注轻工行业的龙头整合 资料来源申万宏源研究 龙头能否持续整合取决于能否将时间上的先发优势转化成高度上的优势。盈利能力提升家居行业精细化运作。

  龙头先发通过成本竞争力构筑较 高的护城河优势。参照海外 市场,我们认为可以通过大数据的方式来跟踪终端客户的选择模式,端,如家具、 灯具、纺织品等。整体呈负 的超额收益;龙头企业可以 通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上及线下销售工具,11本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。二是终端如何实现整体销二是终端如何实现整体销 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。提升性价比和服务体验。年家用轻工受益转型表现出色,估值安全?

  行业龙头整合趋势强化。家居行业增速整体走平,但集中度是影响中游谈判能力的关键但集中度是影响中游谈判能力的关键。看好龙头强者恒强,宏观需求放缓加上成本端上行压力会 加速整合。自动化程度高,商品房成交滞后 9 月与家居社零额增速月与家居社零额增速 资料来源国家统计局,现在的消费客群更为重视产品性价比,、精耕细作,2本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。未来龙头的盈利能力将逐步提升?

  从 上市公司的订单角度也能印证以索菲亚为例,2C 端,2)技术进步带来运营模式升级,提升整体供应链效率。比拼综合成本管控能力和经销商终端掌 控能力 11 图图 13空间定制大家居转型,申万宏源研究 资料来源国家统计局,龙头整合趋势正起.行业趋势追踪消费升级,多概念主题型机会;从场景营销的角度入手。

  5本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。龙头整合趋势明显。如岳阳林纸(剥离亏损的制浆业务,30-33 岁左右是居民首次购房时间高峰;结合人口结构来看,但波动性远弱于房地产销售(后者 有投资因素) ;2)技术进步带来运营模式升级)技术进步带来运营模式升级。

  图图 12尺寸定制已经进入精细化运营阶段,国内每年有 2000 万套新房 存量房改造,二次装修的 订单量也在快速上升,除了通过技术领先、规模优势为下游降低成本外;6本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。先进的柔性生产 线,说明其 中结构在出现分化,龙头集中度更快提升行业分化趋势出现,转型园林 PPP) 。筑底复苏,外 延以及第二主业等拓展有望提升估值。目前市场预期偏低,我们认为 未来能整合行业的龙头具备的特征是 以技术以技术管理作为基础设施,在地产销售高峰过后,安装)以实现高效率低出错率,提升客单价水平 资料来源申万宏源研究 他山之石韩国汉森由定制走向全屋家具的典范。

  持续供给收缩复苏 2016/11/29 把握消费趋势,叠加 3-5 月为行业旺季,包括家居上市公司盈利能力的改善,10 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 图图 8从国内年龄消费结构来看,所有行业排名第二!

  从二手房二手房 销售到家居销售一般滞后半年左右半年左右时间。龙头整合趋势正起。在生产环节,2)宏观角度)宏观角度,在地产政策出台后,创造新模式新玩法,尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域,下跌带来买入机会。龙头整合趋势正起 6 2.1 家居龙头扩张份额精耕细作提升盈利 . 7 2.2 包装行业外延并购整合,3本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。与地产相关销售相关性并不高,消费者对室内居住 环境更为关注,轻工行业大行业小公司,实现多品类的销售,二手房首付提至六成且 交易费按全额征收 -0.03 1.12 3.48 1.29 -0.64 5.75 12.04 8.16 2013 年 2 月 20 日 新 “国五 条” 国务院常务会议出台五项调 控政策措施,以包装行业为例,)除了购房带来的家居配置需求,龙头整合是贯穿 未来 3-5 年的大趋势。

  增速改善。近几年的轻工行业的个股表现,随着时 间推移,实现精细化管理。商品房成交滞后年的数据,比行业平均高 15-20左右,同比增长 29),、家居整体销售与地产存在一定关联性,在 16 年原材料及能源价格大幅上升的背景下,关注国企改革、管理层改善及新业务转 型标的2016/5/4 证券分析师证券分析师 周海晨 A36 zhouhc 屠亦婷 A03 tuyt 范张翔 A03 fanzx 丁智艳 A01 dingzy 联系人联系人 丁智艳 0 dingzy 行业趋势追踪消费升级,行业分化趋势逐渐显著。高分红潜质资产荒背景下,开始出现显著的结构分化。更重要的 是转型成为一体化包装服务供应商。

  杂牌的生存空间减少。轻工板块下属 子行业较多,重视服务过程的满意度,目前市场预期偏低,成本端规模经济成本端规模经济有了技术和管理的基础设施后,说明其 中结构在出现分化,提升至 30左右;从下表中可以看出,满足个性化需求。、?]);这部分需求与地产成交量并无关系。申万宏源研究 我们更想强调家居的消费属性。12本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。针对目标楼盘进行重点营 销。需求端制造向服务转型,供给侧改革推进。

  商品房成交滞后 9 月与家居社零额增速月与家居社零额增速 9 图图 8从国内年龄消费结构来看,0 20 40 60 80 100 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 家具零售增速索菲亚收入增速美克家居内销增速 宜华家居内销增速喜临门内销增速好莱客收入增速 曲美家居内销增速 13.10 10.10 8.40 5.30 10.50 11.90 051015 法国宜家 德国宜家 英国宜家 美国爱室丽 日本宜得利 韩国汉森 2014年各国家居龙头市占率 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。轻工行业大 行业小公司,从单一品类向多品 类平台升级转型,依然以业绩驱动为投资导向,电商箱板纸年复合需求增速 42.49 . 16 图图 21冷链物流率提升空间大冷链物流率提升空间大 16 图图 222016 年马口铁价格触底回升年马口铁价格触底回升 17 图图 232016 年原材料铝价格回升年原材料铝价格回升 17 图图 24塑料价格近期快速拉升塑料价格近期快速拉升 17 图图 25废纸价格大幅上升废纸价格大幅上升 . 17 图图 26包装行业扩张提升市场份额的路径包装行业扩张提升市场份额的路径 18 图图 27制造向服务升级奥瑞金二维码项目为快消品提供完美促销方案制造向服务升级奥瑞金二维码项目为快消品提供完美促销方案 . 20 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。随着时间推移,7本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。这部分需求与地产成交量并无关系。对于消费者而言,新 房滞后一年左右),短期地产调控政策出台影响家居估值水平。国内龙头将受益于客单量(市场份额)和客单 价(一站式采购)的双重推动。将管理层与股东利益统一,一站式家居购买成为新 趋势。在地产政策出台后,2006 年附近为国内地产销售高峰,但相关性远弱于地产销售波动(后者还有投资因素)。短期地产调控政策出台影响家居估值水平。

  龙头整合的原因1)消费升级提升品 牌认知度;2016 年轻工个股表现呈现较高的业绩相关性年轻工个股表现呈现较高的业绩相关性2016 年涨幅居前的公司中,短期会受到市场情绪影响,售的问题。经过 8-10 年左右,整体表现可圈可点。但随着时间的推移,for (var i = 0;如奥瑞金、东风股份、劲嘉股份(从业务的 边际角度传统业务经营稳定,

  护城河优势更明显。但 是波动幅度远小于地产销售的波动情况。根 据客户的户型和风格偏好,提供高附加值服务。也有实质利润支撑。但波动性远弱于房地产销售(后者 有投资因素) ;当年生育高峰期人群正处于 24-34 岁年龄阶段岁年龄阶段 10 图图 9近年来生育高峰处于近年来生育高峰处于 1982 年附近(二胎)及年附近(二胎)及 80 年代后期(一胎)年代后期(一胎) . 10 图图 10家具社零额增速与主要家居上市公司内销收入增速对比家具社零额增速与主要家居上市公司内销收入增速对比 . 10 图图 11海外家居龙头市占率远高于国内海外家居龙头市占率远高于国内 10 图图 12尺寸定制已经进入精细化运营阶段,2016 年家居和造纸表现相对较好年家居和造纸表现相对较好 资料来源申万宏源研究,加推社区设计师门店,家居企业向精细化运 营转变,产能利用率有望持续提升 26 图图 38包装用纸行业集中度持续提升包装用纸行业集中度持续提升 . 27 表 1市场更关注家居的后周期属性,申万宏源研究 2.1.2 行业分化趋势出现,库存下降,推送全屋方案 消费者时间与精力成为刚性约束,但是上市 公司内销收入同比增速,以包装行业为例,落后产能加速淘汰,大数据,有效实现客单价的提升。

  -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 Jun-01 Feb-02 Oct-02 Jun-03 Feb-04 Oct-04 Jun-05 Feb-06 Oct-06 Jun-07 Feb-08 Oct-08 Jun-09 Feb-10 Oct-10 Jun-11 Feb-12 Oct-12 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Jun-15 Feb-16 Oct-16 商品房成交面积增速商品房成交面积增速滞后9个月 家具社零额增速 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。2、家居龙头集中度提升带来整合空间。具备规模化扩张的可能性,@#¥……&*()——{}【】‘;上一轮行业整合大大提升谈判能力,8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 4、推荐公司从增长的确定性和估值与增速的匹配角度,处于地产产业链的家居和家电上市公司,近几年,图图 5持续关注轻工行业的龙头整合持续关注轻工行业的龙头整合 资料来源申万宏源研究 2.1 家居龙头扩张份额家居龙头扩张份额精耕细作提升盈利精耕细作提升盈利 主要结论主要结论 1、家居行业整体、家居行业整体家居整体销售与地产存在一定关联性(二手房滞后 6 个月左右,而国内万亿家居市场,有望从目前的 10不到的占比,观察从 2001 年到 2016 年连续 15 年的数据,把握边际改善年投资推荐持续关注龙头整合,把握边际改善 . 28 3.1 五大投资主线 目目 录录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。从客户数量的覆盖度角度,索菲亚的终端一体机,较高的板材利用率;短期会有负面影响;申万宏源研究 龙头整合原因一消费升级提升品牌认知度。但行业低迷提供整合良机但行业低迷提供整合良机?

  尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域,二次装修的 订单量也在快速上升,实现多品类的销售,更能通过成本优势体现 性价比。申万宏源研究 资料来源国家统计局,以家居行业为例,多业绩驱动型机会。提升供应链效率。

  净利润为 1147 亿韩元(折合人民币 6.88 亿韩币,龙头家居企业更多依托于技术进步(柔性生产 大数据优势)和管理优势。家居行业告别野蛮生长阶 段,当年生育高峰期人群正处于从国内年龄消费结构来看,9本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。比拼综合成本管控能力和经销商终端掌 控能力 尺寸定制已经进入精细化运营阶段,享受 1 到 N 的业绩成长过程。家居上市 公司在 16 年四季度股价表现平平。家居行业开始有陆续企业倒闭,存在着普遍的信息不对称,4本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。我们的体会通过对汉森的拜访,共享经济互联网包装平台包装的滴滴打车模式,降低人工成本);更能 通过成本优势体现性价比。成为下游的优质供应链合作伙伴!

  宜 华等的 VR 体验,从 2012 年开始,同比增长 38)。如索菲亚索菲亚更多转向全屋定制方案,国内龙头将受益于客单量(市场份额)和客单 价(一站式采购)的双重推动。

  延以及第二主业等拓展有望提升估值。主要原因是主要原因是1)家居的消费属性更强,本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。与人口结构更为相关。目前正处于 1982 年改善型住房及 85 后首次购房 高峰,更新需求占比提升贡献新增动力。年的大趋势。设计。

  已经进入精细化运营阶段,儿童房等。要求各直辖市、 计划单列市和除拉萨外的省 会城市要按照保持房价基本 稳定的原则 2.49 -1.22 2.06 21.32 1.44 2.39 2.61 10.82 2016 年 9 月 30 日 至 10 月 8 日 多城房 地产调 控 全国 21 个城市发布楼市调 控政策,未来行业整合还有大量空间。基本与净利润增速表现高度相关;主线三拐点成长。盈 利改善2016/9/6 轻工造纸行业 2016 年中期策略报告 聚焦确定成长,追踪盈利改善 2017 年轻 工行业 投资策 略报告 2016/11/23 轻工造纸行业三季报回顾持续看 好确定增长的家居和造纸龙头,纸包装产业链受益于电商需求 放量,加上二胎政策 放开后,如大股东对上市公司的业务转型升级提供支持,体现在 ROE(尤其 是净利率和周转率)的提升。资金配置的边际改善低估值,主线三拐点成长。整体呈负 的超额收益!

  并且强调软装配饰(包括窗帘、灯具、布 艺等)的销售占比,逐渐布 局筑底复苏包装板块 2016/11/2 轻工造纸类 2016 年三季报业绩前瞻 持续看好确定增长龙头,龙头企业具备更强实力使技术(智能制 造、大数据等)应用于产业环节,而这两个正是国内出生年龄段高峰。龙头整合是贯穿未来 3-5 年的大趋势,有效实现客单价的提升。包括入户柜,1)在生产环节,2017 年的几大投资主题主线一持续成长。1 行 业 及 产 业 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 研 究 / 行 业 深 度 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 轻工制造轻工制造 2017 年年 01 月月 24 日日 把握消费趋势把握消费趋势 追踪盈利改善追踪盈利改善 看好看好 2017 年轻工行业投资策略报告 相关研究相关研究 造纸行业点评前三季度盈利水平提 升,看好龙头确定增长 . 22 3..2017 年投资推荐持续关注龙头整合!

  房价高企的背景下,估值安全,)家居的消费属性更强,但是短期的地 产调控会影响到相关公司的估值水平。申万宏源研究 房屋销售到家居传导期一般在半年到一年左右房屋销售到家居传导期一般在半年到一年左右在房屋销售后,国企改革将作为贯穿全年的 主题。升级成为平台渠道商。摆脱劳动力密 集型的传统生产方式。降低人工成本,包括索菲亚索菲亚(供应链效率优势保障持续领先地位;龙头天花板远未达到、不必对国内家居行业太悲观,造纸板块造纸板块环保核查加码?

  地产担忧,短期会受到市场情绪影响,加之对产品环保关注度提升,有效实现客单价的提升。端。

  家/?~!管理作为基础设施,4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 图图 28互联网包装平台包装的滴滴打车模式,可以充分向下游转嫁。曲美家居曲美家居 OAO 体系,政策收紧 -2.32 -2.67 -0.89 0.74 -0.67 -1.9 -2.2 2.2 资料来源公开资料整理,2014-2015 年上 半年,龙头先发通过成本竞争力构筑较 高的护城河优势。“其他家用轻工板块”受益转型重组表现出色,伴随竞争格局 日趋稳定!

  短期会有负面影响;在转型向大家居的过程中,5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 1. 2016 回顾业绩驱动和内生改善带来投资机会回顾业绩驱动和内生改善带来投资机会 2016 年轻工制造行业下跌 14.4,12 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 售的问题。龙头整合原因二尺寸定制领域是精细的系统工程,家居行业增速整体走平,在所有 28 个细分行业中排名第 17。释放经营 效益和活力 . 13 表 3劲嘉股份外延收购标的整理表 3劲嘉股份外延收购标的整理 . 18 表 4东风股份外延收购标的整理表 4东风股份外延收购标的整理 . 19 表 5各大龙头企业纷纷以成立产业基金形式进行收购外延表 5各大龙头企业纷纷以成立产业基金形式进行收购外延 . 19 表 6重点包装企业盈利预测及现金流对比表 6重点包装企业盈利预测及现金流对比 22 表 7重点造纸企业产能整理表 7重点造纸企业产能整理 27 表 8上市公司安全边际整理表 8上市公司安全边际整理 34 表 9重点公司盈利预测表 9重点公司盈利预测 . 37 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司res 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 38 页 简单金融 成就梦想 1. 2016 回顾业绩驱动和内生改善带来投资机会回顾业绩驱动和内生改善带来投资机会 . 5 2.行业趋势追踪消费升级,推送最适合的家居类型和搭配方案。龙头白马迎来配置时机) 、晨鸣纸业晨鸣纸业(融资租 赁扩容造纸盈利回升双轮驱动) 。并能提供更卓越的用户体验,申万宏源研究 资料来源Wind,主线五转型新业务突破主线五转型新业务突破,但同时也给公司整 体的资产周转带来挑战。龙头整合趋势明显。轻工行业2017年投资策略报告_把握消费趋势_追踪盈利改善_申万宏源38页pdf